上游調整：國際石油公司戰略轉換的啟示

慧正資訊：2014年下半年至今，全球上游油氣市場進入新一輪波動周期，布倫特油價走勢較長時期內維持在65美元/桶以下區間，使國際石油公司上游業務發展面臨供給、需求兩側以及環境保護等方面的新態勢。

在此背景下，國際石油公司實施上游戰略調整，在現階段注重油氣業務的“提質增效”，同時結合自身實際，逐漸探索面向未來的能源轉型發展。

五大角度看國際石油公司的上游業務

從整體上看，國際石油公司上游業務發展面臨市場供給、需求以及環境保護等多重不確定因素的影響。

01 從油價風險的角度看

根據美國能源信息署估測，2019年12月，美國頁巖油產量有望達到910萬桶/日，推動其原油產量增長至1300萬桶/日左右，成為全球原油產量最高的國家。

美國頁巖油已與OPEC和俄羅斯等傳統產油國在全球原油供給市場產生了“零和博弈”，迫使傳統產油國將油氣出口策略由“在相對較高的價格區間內通過穩定原油供給獲取收益”轉向“在相對較低的價格區間內通過加大原油供給獲取收益”，直接抑制了國際油價近中期上漲，也導致國際石油巨頭調整上游戰略，進一步通過“低價高產”獲取收益。

02 從地緣風險的角度看

“頁巖革命”極大降低了美國對中東等地區油氣進口的依賴，用于維護此類地區安全穩定的投入逐年降低，客觀上增加了部分油氣產區的地緣風險，也推動國際石油巨頭在海外經營中充分考慮資源國的安全問題，通過聚焦經營區域等方式，在投資環境相對較好的國家開展上游油氣業務。

03 從技術和管理的角度看

頁巖油開發在鉆井、壓裂、開發優化和油藏檢測等技術領域均獲得較好進展，大幅增加了單井產量，使?？松梨诤脱┓瘕埖裙緦⒈泵理搸r油氣作為未來發展的重要領域，也帶動各個國際石油巨頭上游生產進一步向“降本增效”發展；同時，頁巖油從供應鏈管理和開發過程管理等方面持續提升管理水平，同樣已為國際石油巨頭所借鑒。

04 從能源替代的角度看

其次，新能源產業發展弱化油氣需求預期。從能源替代的角度看，近年來，風電、光伏、電動車等新能源相關產業發展取得較好效果。

一方面，近年來，市場化運作大幅降低了規?；\營的風電和光伏發電成本。其中，與全球部分燃煤和燃氣發電的成本區間在50-100美元/兆瓦時相比較，部分光伏發電項目的成本已大幅降低，沙特、智利和墨西哥等國2018年已有光伏發電項目成本分別低至24美元/兆瓦時以下。

另一方面，電動汽車等消費終端的迅猛發展，使能源轉型在需求側“電氣化”的趨勢得以加強，而儲能技術的持續提升及其相關成本不斷降低則為其提供了有利支撐。其中，儲電電池成本降低自2012年至今取得了長足進展，平均成本從2012年1000-1200美元/千瓦時下降至2018年的200-400美元/千瓦時，已有較少部分電池組成本降低至200美元/千瓦時以下。

根據瑞銀發布的研究報告，特斯拉與松下合作的鋰電池成本最低達到111美元美元/千瓦時，LG化學公司和我國寧德時代公司生產電池組成本也分別低至150美元/千瓦時左右。

2014年至2018年，在全球經濟相對平穩增長的背景下，國際原油市場需求四年內沒有因為油價出現“腰斬式”下跌而大幅增長，增長率年均不足2%，表明原油價格變動對國際市場需求的刺激作用十分有限。也就是說，石油作為一種商品已基本達到現階段的“需求峰值”，未來大幅提升市場份額的難度加大。

05 從環保壓力的角度看

環保壓力影響國際石油公司上游發展。美國氣候責任研究所（Climate Accountability Institute）最新數據分析，近50年來，全球20家化石能源生產企業制造了全球35%的碳排放，合計約4800億噸。其中，僅?？松梨?、雪佛龍、BP、殼牌四家公司在此期間的碳排放量，已占全球總排放10%以上。

此類研究成果的披露，使各石油巨頭在環境保護及應對氣候變暖等領域面臨極大壓力，特別是在《巴黎協定》等國際“環保約束”共識已被廣泛認可的背景下，澳大利亞、南非和絕大部分西北歐國家開始執行碳稅、碳排放交易機制，國際石油公司傳統經營方式在未來發展所需支付的成本也持續大幅提升。

因此，部分國際石油公司已將上游戰略調整作為應對環保壓力的重要手段，如BP、殼牌和道達爾等受歐洲環保制約影響較大的公司都加大了天然氣業務在上游板塊中比重，以降低環保風險。

上游戰略調整的核心：“提質增效”

從現階段的實踐看，國際石油公司上游戰略調整的核心仍是持續提高勘探開發業務的發展質量與效益，主要包括四個方面的內容。

01 堅持“資源戰略”,持續推動“增儲上產”

儲量方面，僅?？松梨?、雪佛龍、BP、殼牌、挪威國家石油公司、道達爾和埃尼等7家國際石油巨頭，2014-2018年間油氣2P儲量增幅合計約620億桶油當量。

從實現路徑看，上述國際石油巨頭通過并購、勘探、技術進步和與資源國合作等手段，分別實現2P儲量增長220億桶油當量、100億桶油當量、190億桶油當量和110億桶油當量。

從公司角度看，?？松梨谠诖似陂g實現2P儲量增長幅度最大，約182億桶油當量，殼牌和BP公司緊隨其后，分別為153億桶油當量和142億桶油當量。產量方面，根據伍德麥肯茲公司統計，截至2019年初，國際石油公司日產油氣總規模較2014提升較大。其中，BP公司油氣日產量增長最為強勁，增量約77萬桶油當量/日。

02 穩步實現“降本增效”

2014年下半年至今，隨著國際油價自100美元/桶以上大幅跌至50-60美元/桶區間，國際石油公司普遍將低成本發展作為企業應對上游經營風險的重要策略，已取得較好效果。

譬如，道達爾、雪佛龍、殼牌、埃尼和BP等公司2019年維持上游業務正現金流的單桶原油成本均較2015年呈現明顯下降趨勢。其中，BP公司低成本發展效果最為明顯，維持公司上游業務正現金流的單桶原油成本僅為26美元/桶；殼牌和埃尼公司緊隨其后，分別為36美元/桶。道達爾公司降本幅度最大，維持公司正現金流的單桶原油成本由2015年87美元/桶大幅下降至2019年的37美元/桶。

03 明確未來發展領域

在應對2014年至今的低油價期間油氣市場風險過程中，國際石油公司不斷完善上游發展戰略，逐步明確了各自的未來重點發展領域。

一方面，?？松梨诤脱┓瘕埖让绹凸疽劳衅渖现邢掠我惑w化的全產業鏈競爭優勢，以及抗風險能力更強的財務狀況，將頁巖油作為未來重要的產量增長領域，通過資產和公司并購等手段大規模進入二疊盆地等重要頁巖區帶，鞏固了公司在該領域內的領先優勢，也推動北美地區頁巖油產量持續提升。

另一方面，BP、殼牌和道達爾等歐洲石油公司將天然氣確定為未來發展的重點領域。其中，殼牌公司完成對BG公司并購后，通過持續剝離超過300億美元的非核心資產以及增加重點天然氣、LNG項目投資等方式，已完成了在全球天然氣供應市場的多元化布局，進一步突出天然氣在其上游業務中的核心地位；道達爾則將發展天然氣作為公司的核心戰略，通過整合天然氣產業價值鏈，保持公司天然氣產量及全球市場銷售份額的穩定增長，并通過并購法國Engie集團旗下LNG資產等系列活動，進一步提升了公司在全球天然氣和LNG市場供給中的領先優勢。

此外，埃尼公司選擇了與其它石油巨頭不同的發展路徑，將油氣勘探作為未來重點經營領域，通過“勘探-出售或開發-勘探”的運作模式，同樣開啟了未來高質量發展的路徑。

04 聚焦海外經營區域

全球油氣市場環境的整體變化及不同國家和地區油氣合作領域資源、政策等方面的差異化變動，推動國際石油公司在2014年后不斷收縮海外經營區域，明確未來發展的核心國家或地區，大幅提高了油氣資產的集中度。

從資產分布的國家數量變動看，近年來部分國際石油公司明顯縮小了海外經營的范圍，參與油氣合作國家數量持續降低。其中，雪佛龍和殼牌公司海外資產分布國家的數量，分別由2014年的40個國家以上大幅下降至2019年的30個國家左右；?？松梨?、BP、道達爾和埃尼等公司海外資產分布國家的數量也有明顯下降。

從資產分布的集中度看，2014年至今，各大石油巨頭排名前四的資源國油氣資產合計占其海外總資產比例總體大幅增長。其中，?？松梨谠摫壤臄抵涤?014年的不足45%大幅提高至2019年的60%左右；雪佛龍公司該比例的數值由2014年的48%大幅提高至2019年的70%左右，成為7家公司中資產聚焦程度提升最大的企業；挪威國油2014年和2019年的該比例數值分布為75%和77%，是國際石油巨頭中資產集中度最高的國家，主要原因是其長期“深耕”挪威和英國北海相關油氣資產。

上游戰略調整的方向：應對能源轉型

除持續鞏固現有優勢上游油氣業務外，各類國際石油公司已開始積極探索在能源市場的轉型發展。

以國際石油巨頭為例，從發展戰略看，一方面，?？松梨诤偷肋_爾等石油公司選擇了較為穩妥的發展路徑，在穩定主業、持續降低生產成本的基礎上，采取多種措施實現公司業務的低碳化，包括加強碳捕集與封存等技術研發以及持續剝離油砂等“高碳”資產等。其中，?？松梨诠驹?019年投資6000萬美元持續加強儲電領域的碳捕集技術研發，重點集中在整體流程集成以及碳捕集的大規模部署等。

另一方面，部分石油公司則選擇更加積極的增長戰略，通過直接投資和與相關企業合作等方式，探索發展可再生能源及相關業務。

其中，道達爾可再生能源資產在2016-2018年間增長了近10倍，目前運營光伏裝機量高達3吉瓦，并提出到2025年達到25吉瓦的光伏裝機量。殼牌公司則在2019年收購了新能源充電樁和管理軟件開發商Greenlots公司，為進軍新能源汽車產業提前布局。

從選擇領域看，各大國際石油巨頭均參與了碳捕集與封存相關領域投資。除此以外，殼牌是探索能源轉型領域最多元化的公司，參與了包括儲能、光伏發電、陸上風電、海上風電和生物質能等各類可再生能源投資；?？松梨趦H參與了生物質能投資；道達爾、雪佛龍、BP、埃尼和挪威國家石油公司等，則根據自身特點有選擇的參與了部分可再生能源發展。

值得一提的是，各國際石油巨頭均將天然氣視為能源轉型的重要過渡，普遍增加了天然氣業務占比。從當前形勢看，各大石油巨頭天然氣產量在上游油氣總產量中占比均超過40%。BP和道達爾公司已表示，計劃在2030-2035年間，將天然氣產量占比提升至60%左右；殼牌公司更是提出，2040年公司天然氣業務占比要提升至75%左右。

部分國際石油公司天然氣產量占比示意圖（2018年后為預測值） 資料來源：Woodmac

此外，部分亞洲石油公司也加快了對能源轉型的應對與探索。其中，馬來西亞國家石油公司已于2019年4月以3.9億美元收購了總部位于新加坡的分布式光伏運營商Amplus，為探索進軍可再生能源市場鋪平了道路；日本國際石油開發株式會社（INPEX）計劃在2040年前將可再生能源在總資產中占比提高到10%；印度石油天然氣總公司則計劃至2040年將可再生能源業務收益在公司總收益中占比提升至10%。