寶豐能源：新型煤化工產業集群龍頭 資源屬性強化競爭力

慧正資訊：新型煤化工龍頭，持續降本。寶豐能源是最早入駐寧東能源化工基地的骨干企業之一，是典型的煤基多聯產循環經濟示范企業。主營業務包括烯烴產品、焦化產品、精細化工三大分部。2015聚烯烴投產抓住烯烴景氣大周期，營收、利潤規模迅速增長。2018年寶豐能源焦化產品、聚烯烴、精細化工營業收入占主營比例約為43.2%、42.5%和14.3%，毛利占比約為47.6%和39.1%和13.3%。

2019H1焦化產品和聚烯烴營收分別提升至48.7%和46.2%。寶豐能源2019上半年上市后提前償還銀行借款21.14億，提前贖回公司債券19億，合計減少有息負債40.14億，年節省利息2.5億以上。MTO雙烯收率提升0.51pct至33.7%，甲醇、電、汽成本成本共降低約6084萬元，持續降本增效潛力較大。

煤制烯烴發展適應國情，寶豐能源兼具三大優勢：2018年我國PE和PP消費量約2833/2389萬噸，進口依存度為49.5%/13.7%。居于我國富煤、貧油的資源屬性，煤制烯烴比例有待提升。相比于外購甲醇制烯烴產能，煤制烯烴一體化程度更高，更具成本優勢。

寶豐能源發展煤-焦炭-甲醇-烯烴的產業集群適應國情，具備以下優勢：1)地域優勢。所處寧夏寧東能源化工基地，享有煤炭供應充足，成本優勢顯著。2)高度一體化優勢。原料煤自給50%以上且逐步提升，盈利能力優于同行。3)進化優勢，項目投資額和人工成本較低，上市后融資能力上升，具備長期研發投入和工藝開發的有利條件。

煤炭自供全面提升，二期、三期加快推進：據中報，設計產能240萬噸的紅四煤礦和60萬噸的丁家梁煤礦分別計劃今年10月和年底投產，提升自供。

二期焦炭氣化制60萬噸烯烴項目預計2019年底全部投產?？尚略鯬E、PP產能各30萬噸；新增甲醇產能220萬噸；新增煤炭產能300萬噸，形成新的利潤增長點。公司全力推三期烯烴項目建設，包括“年產180萬噸烯烴、90萬噸聚乙烯、90萬噸聚丙烯、600萬噸甲醇、70萬噸精細化工”。公司總體規劃建成烯烴300萬噸、聚乙烯150萬噸、聚丙烯150萬噸、甲醇1000萬噸、焦炭400萬噸、精細化工產品135萬噸、原料煤810萬噸，遠期成長空間較大。

投資建議：預計寶豐能源19-21年EPS為0.57/0.89/0.99元；給予增持-A的投資評級，6個月目標價為12.4元，對應PE22/14/12倍。

風險提示：煤、原油價格大幅波動，項目投產進度不及預期等。